FX168財(cái)經(jīng)報(bào)社(北美)訊 貝萊德(BlackRock)旗下iShares美洲投資策略主管Kristy Akullian表示，盡管黃金和白銀在經(jīng)歷創(chuàng)紀(jì)錄上漲后進(jìn)入了波動(dòng)顯著加大的階段，但這輪貴金屬牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。她指出，政府債務(wù)攀升、地緣政治不確定性加劇，以及白銀工業(yè)需求持續(xù)走強(qiáng)，仍在為金銀價(jià)格提供支撐。從投資組合配置角度看，黃金和白銀不僅是防御性資產(chǎn)，也能夠在長期結(jié)構(gòu)性增長趨勢(shì)中發(fā)揮差異化作用。

Akullian表示，貴金屬近幾個(gè)月來錄得前所未有的漲幅。盡管當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入周期中波動(dòng)更大的階段，但這輪牛市仍遠(yuǎn)未結(jié)束。

她提出兩個(gè)關(guān)鍵問題：“在經(jīng)歷創(chuàng)紀(jì)錄上漲以及隨后大幅回調(diào)之后，貴金屬接下來會(huì)走向何方？它們又該如何納入投資者的資產(chǎn)配置之中？”

為回答這些問題，Akullian首先回顧了黃金和白銀的價(jià)格表現(xiàn)及波動(dòng)情況。

她指出：“過去一年，黃金價(jià)格已飆升75%，并在1月首次突破5000美元/盎司，隨后在月末回落12%。推動(dòng)黃金上漲的買家來源多樣，從各國央行到加密貨幣領(lǐng)域都有參與。白銀在2025年上漲了148%，1月又進(jìn)一步上漲19%，即便計(jì)入1月30日26%的跌幅后依然如此。白銀大漲反映出強(qiáng)勁的投資與工業(yè)需求，同時(shí)也受到其市場(chǎng)流動(dòng)性較低的影響。”

她補(bǔ)充稱，年初以來黃金和白銀的波動(dòng)率分別上升46%和106%，這說明這輪漲勢(shì)雖然強(qiáng)勁，但并非毫無風(fēng)險(xiǎn)。

三大催化劑推動(dòng)金銀大漲

Akullian指出，近期黃金和白銀的強(qiáng)勁表現(xiàn)主要由三大因素推動(dòng)。

首先，政府債務(wù)不斷攀升，使貴金屬作為價(jià)值儲(chǔ)存工具的吸引力增強(qiáng)。

她寫道：“全球政府債務(wù)水平已經(jīng)上升到令人擔(dān)憂的程度。在美國，聯(lián)邦債務(wù)目前已超過GDP的120%，年度財(cái)政赤字仍維持在GDP的6%至7%附近。美國并不是個(gè)例，日本、英國、法國和加拿大等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)規(guī)模也都已超過GDP的100%。”

Akullian表示，黃金歷來在這類環(huán)境中受益。她補(bǔ)充稱，白銀通常可以被視為這一主題的高貝塔延伸品種，但其定價(jià)同時(shí)受到投資資金流向和工業(yè)需求的共同影響。

她指出：“過去20年間，白銀的年化波動(dòng)率最高可達(dá)到黃金的兩倍，這也凸顯了白銀更強(qiáng)的周期屬性。”

第二個(gè)重要推動(dòng)因素，是由地緣政治不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)需求，無論這種不確定性來自國內(nèi)還是國際層面。

她寫道：“政策轉(zhuǎn)換期和全球格局重組時(shí)期，往往會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。但我們并不只是將貴金屬視為避險(xiǎn)工具，而更傾向于把它們理解為投資組合中的穩(wěn)定器。歷史上，在市場(chǎng)承壓階段，貴金屬與股票往往呈現(xiàn)低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。”

她特別強(qiáng)調(diào)，當(dāng)股市估值下跌時(shí)，分散配置的重要性最為突出。

她說：“自2020年以來，在標(biāo)普500指數(shù)單月跌幅超過5%的月份中，黃金平均回報(bào)率達(dá)到2%，而美國綜合債券指數(shù)的表現(xiàn)則幾乎持平。這種不對(duì)稱性使黃金在市場(chǎng)回撤情景中顯得格外有價(jià)值。”

第三個(gè)主要催化劑則更多針對(duì)白銀本身，即工業(yè)需求激增疊加市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較低。

Akullian表示：“白銀需求呈現(xiàn)出投資與工業(yè)用途較為均衡的結(jié)構(gòu)。每年約60%的白銀消費(fèi)與電子產(chǎn)品、太陽能電池板和半導(dǎo)體有關(guān)。其中，僅電子產(chǎn)品一項(xiàng)每年就消耗約4.45億盎司白銀，是其最大的工業(yè)用途。”

她指出，數(shù)據(jù)中心持續(xù)擴(kuò)建、AI工作負(fù)載帶來的用電需求上升，以及更廣泛的電氣化趨勢(shì)，都讓白銀具備了潛在的周期性和增長敏感屬性。

貝萊德：金銀后市前景仍偏積極

談到黃金和白銀未來的價(jià)格路徑時(shí)，Akullian承認(rèn)，對(duì)貴金屬進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)“向來十分困難”，因?yàn)樗鼈儾幌窆善蹦菢訐碛锌晒┱郜F(xiàn)的現(xiàn)金流或未來利潤。

她表示：“在貴金屬供給有限的情況下，我們更關(guān)注需求結(jié)構(gòu)的變化，并將其視為驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)的主要因素。從這一角度看，我們認(rèn)為貴金屬前景依然具有建設(shè)性。從宏觀層面來看，實(shí)際利率下行會(huì)降低貴金屬不產(chǎn)生現(xiàn)金流這一特征的機(jī)會(huì)成本，從而形成進(jìn)一步配置的有利環(huán)境。即便經(jīng)歷了2025年的驚人漲幅，我們預(yù)計(jì)推動(dòng)這輪上漲的許多需求因素仍將持續(xù)存在。”

她進(jìn)一步指出，來自央行、加密貨幣領(lǐng)域以及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新需求浪潮，可能仍處于早期階段，盡管2025年那樣的大幅上漲通常不會(huì)頻繁重演。

央行購金重塑全球黃金需求格局

Akullian表示，全球央行持續(xù)購金，已經(jīng)從根本上改變了黃金的需求結(jié)構(gòu)。

她說：“央行目前持有全球已開采黃金總量的20%。從2022年至2025年，央行為了分散對(duì)美元的依賴，持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。去年，黃金30年來首次超過美國國債，成為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比最大的品種。”

貝萊德并不認(rèn)為今年央行購金需求會(huì)明顯放緩。

她指出：“一項(xiàng)2025年的調(diào)查顯示，95%的央行預(yù)計(jì)2026年全球黃金儲(chǔ)備將繼續(xù)增加，而這一比例在2024年為81%，在2021年僅為52%。像中國和巴西這樣的經(jīng)濟(jì)體，目前黃金在其外匯儲(chǔ)備中的占比仍不到10%，這表明央行購金仍有望繼續(xù)成為重要支撐力量。”

民間與西方市場(chǎng)配置空間仍大

貝萊德認(rèn)為，消費(fèi)者市場(chǎng)同樣存在相當(dāng)大的增長潛力。

Akullian指出：“私人財(cái)富對(duì)黃金的配置比例，較10年前低約50%，這意味著未來仍有新增需求空間。過去幾年，印度和中國合計(jì)占到全球消費(fèi)者黃金需求的近60%，而北美和歐洲合計(jì)僅占約15%，這說明西方家庭的配置比例仍有上升空間。”

她還表示，這種低配現(xiàn)象在投資組合中同樣明顯。黃金ETP目前僅占美國私人金融資產(chǎn)的約0.17%，仍低于2010年代初期的高位。

穩(wěn)定幣與代幣化黃金成為新買家

需求端另一項(xiàng)值得關(guān)注的新變化，是新類別黃金買家的出現(xiàn)。

Akullian指出：“全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行方Tether已累計(jì)持有約140噸黃金，相當(dāng)于全球第33大黃金儲(chǔ)備持有者。穩(wěn)定幣是數(shù)字貨幣領(lǐng)域增長最快的板塊之一，其規(guī)模已從2020年的280億美元增長至2025年的2800多億美元。對(duì)于其未來增長的預(yù)測(cè)，從2030年達(dá)到1.9萬億美元的基準(zhǔn)情景，到牛市情景下高達(dá)4萬億美元不等。”

她認(rèn)為，穩(wěn)定幣進(jìn)一步發(fā)展，可能通過兩條路徑帶來更多黃金需求：一是像Tether這樣的發(fā)行方為了分散對(duì)美元的依賴，在比特幣和美國國債之外增加黃金配置；二是如果投資者對(duì)代幣化黃金或“黃金穩(wěn)定幣”的偏好上升，也可能進(jìn)一步推升黃金需求。

白銀受益于AI、太陽能與數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張

談到白銀時(shí)，Akullian表示，其需求主要由工業(yè)用途驅(qū)動(dòng)，包括太陽能發(fā)電和AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

她說：“全球數(shù)據(jù)中心算力容量已從2000年的約1吉瓦擴(kuò)張至如今接近50吉瓦，這支撐了大量需要使用白銀的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。展望未來，白銀在新技術(shù)中的角色預(yù)計(jì)將支撐其工業(yè)消費(fèi)維持結(jié)構(gòu)性高位。2024年，光伏太陽能技術(shù)占到白銀工業(yè)需求總量的近29%，而2014年這一比例僅約11%。連同電動(dòng)車、不斷擴(kuò)張的數(shù)據(jù)中心和AI基礎(chǔ)設(shè)施，太陽能預(yù)計(jì)將在2030年前持續(xù)成為白銀需求增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。”

她還指出，實(shí)物白銀資金流向也顯示出增量需求的變化。全球黃金ETP當(dāng)前持倉已超過4000噸，2025年持倉增加約25%，資產(chǎn)規(guī)模超過6500億美元。

黃金與白銀在投資組合中各有角色

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與地緣政治環(huán)境下，貝萊德認(rèn)為，黃金和白銀已不僅僅是防御性資產(chǎn)。

Akullian寫道：“將兩者共同納入投資組合，可以提供差異化敞口：黃金可作為戰(zhàn)略性分散配置工具和價(jià)值儲(chǔ)存手段，而白銀則是一種波動(dòng)更高、同時(shí)具備顯著工業(yè)需求支撐的金屬。這意味著貴金屬既可以成為投資組合的差異化配置工具，也可以幫助投資者參與長期結(jié)構(gòu)性增長趨勢(shì)。”

她進(jìn)一步闡述了黃金和白銀在投資組合中的互補(bǔ)角色。

她表示：“黃金歷來扮演戰(zhàn)略性壓艙石的角色，尤其是在股票市場(chǎng)回撤期間，當(dāng)分散配置最重要的時(shí)候，黃金往往與股票呈現(xiàn)低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。我們認(rèn)為，這使黃金成為市場(chǎng)壓力時(shí)期最穩(wěn)定的分散化工具之一。在當(dāng)前股債相關(guān)性已變得不再可靠的環(huán)境中，黃金是重要的投資組合工具。”

相比之下，白銀則更具波動(dòng)性和周期性。

她說：“盡管白銀并不像黃金那樣持續(xù)提供相同程度的防御作用，但它在完整市場(chǎng)周期中仍可通過在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、再通脹和工業(yè)增長階段提供更大的上行潛力，來增強(qiáng)組合的分散效果。鑒于其波動(dòng)更高，白銀在投資組合中的配置比例通常會(huì)低于黃金。”

Akullian最后總結(jié)稱，黃金和白銀能夠幫助投資者在韌性與機(jī)會(huì)之間尋求平衡，把分散配置與長期結(jié)構(gòu)性需求敞口結(jié)合起來。