FX168財經報社(北美)訊 黃金再次隨股市一道大幅下跌，這讓投資者不禁發問：在危機時刻，黃金為何不再像過去那樣表現？

在上周觸底之后，黃金原本與其他風險偏好資產同步修復，但特朗普周三的全國講話打擊了市場情緒，也逆轉了這一反彈趨勢。

周四（4月2日），黃金進一步強化了其“從避險資產轉向反映整體市場情緒”的特征，金價大幅下挫。伊朗戰爭已經顛覆了黃金與地緣政治動蕩之間的傳統關系。隨著中東戰事爆發，黃金在3月下跌約12%。更糟糕的是，特朗普周四那場立場模糊、且在某些方面前后矛盾的全國講話導致市場全面走低，黃金也與股票、加密貨幣以及其他被視為風險偏好型的資產一道下跌。

黃金在3月底一度跌至4376美元/盎司附近，隨后逐步回升，但特朗普周三的講話扭轉了這一勢頭。周四美市盤中，金價下跌近2%，交投于4664美元一線，日內稍早一度跌至4554.09美元低點。

（圖源：FX168）

多重因素疊加，黃金短線行為特征發生變化

要解釋黃金行為特征的轉變，需要從多種因素共同作用的角度來理解。

其中最關鍵的一點，是今年早些時候金市積累了大量投機性泡沫。1月底，黃金盤中一度沖上5626美元高位，市場由此建立起巨大杠桿。高盛分析師Lina Thomas本周一在報告中指出，看漲期權需求曾升至歷史最高水平。

看漲期權需求的迅速飆升，推動金價一度明顯超出高盛原先的預測區間。

而當戰爭真正爆發后，市場迅速出現了大規模去杠桿。與此同時，整體風險倉位也在同步收縮。部分交易員此前持有黃金多頭，以對沖其在“科技七巨頭”、軟件板塊ETF以及比特幣上的空頭倉位；當市場進入劇烈調整后，這些投資者選擇一并平掉黃金頭寸，從而加劇了金價回落。

美元與利率重新主導定價，避險屬性被部分抵消

從更傳統的宏觀邏輯來看，黃金通常與利率和美元呈負相關關系。

3月期間，隨著通脹預期快速升溫，再加上避險需求推動美元指數重新站上100關口，黃金因此承受明顯壓力。換言之，盡管地緣政治風險按常理應支撐黃金，但美元走強和利率預期抬升，實際上抵消了投資者通常期待的避險買盤效應。

除此之外，近期黃金下跌還有一些更現實的原因。比如，面對更高的能源進口成本，土耳其等國家可能別無選擇，只能出售部分黃金儲備來支撐本幣匯率。波蘭央行——過去幾年最積極的戰略性黃金買家之一——也曾公開討論出售黃金，以為增加國防開支籌資。

與此同時，中東一些“石油美元”國家由于霍爾木茲海峽緊張局勢影響，石油出口受阻，美元收入下降，而糧食進口等對外支付需求仍在，這也可能迫使其出售部分黃金儲備以支付賬單。

高盛的Thomas對這些說法持謹慎態度，但她也承認，這類傳聞正在市場中流傳，并對投資者心理造成影響。

華爾街并未放棄長期看多，高盛與瑞銀仍看好黃金后市

盡管黃金短線表現疲弱，但華爾街主要機構并未因此放棄對其中長期前景的樂觀看法。

高盛本周一發布的報告再次重申了其對黃金“抗通脹 避險”屬性的信心。Thomas與聯名作者Daan Struyven指出，在過去大約50年的歷史中，只要在任何一個12個月周期內，股票與債券同時錄得負的實際回報，那么黃金和大宗商品通常都能提供正的實際回報。

換句話說，在股債雙殺的環境中，黃金或大宗商品往往能成為少數仍具正實際回報的資產類別。

高盛維持2026年年底黃金價格目標在5400美元不變，并強調當前投機倉位已明顯下降，而市場對未來利率路徑的鷹派定價，可能比歷史經驗更為激進。與目前債券市場主流觀點不同，高盛仍預計美聯儲今年將降息兩次，每次25個基點。

此外，高盛預計，一旦金價波動回落，全球央行買盤仍將構成金價最核心的支撐因素之一。Thomas測算，央行月均約60噸的購金需求，單這一項就相當于為黃金價格提供約535美元的支撐。

瑞銀的觀點也大體相似。分析師Joni Teves周四在一份報告中表示，黃金牛市再持續幾年之久的風險正在上升。如果經濟增長進一步走弱，并觸發財政刺激和/或貨幣寬松，那么黃金面臨的將是更多上行風險。

不過，她也將年終金價預測從5200美元下調至5000美元，但這一水平仍高于當前分析師一致預期的4844美元。